Andrea Orcel: „UniCredit wyjdzie z Generali”. Czy zrobi to samo z Mediobanca? I kiedy?

Andrea Orcel , CEO UniCredit, zadeklarował zamiar stopniowego wycofywania swoich udziałów w firmie ubezpieczeniowej Generali , wychodząc w średnim terminie. Podczas swojego przemówienia na dorocznej konferencji CEO zorganizowanej przez Mediobanca, Orcel określił 6,7% udziałów UniCredit jako inwestycję finansową, a nie strategiczną .

Trudno jednak nie przypisać temu wyborowi szerszego znaczenia: ogłoszenie wyjścia z Generali na tym etapie jest równoznaczne z zaznaczeniem kroku wstecz w konfrontacji między akcjonariuszami a zarządem firmy z siedzibą w Trieście. Znaczący krok, biorąc pod uwagę, że na początku kwietnia UniCredit poparł listę zaproponowaną przez Francesco Gaetano Caltagirone na zgromadzeniu, implicite krytykując ciągłość reprezentowaną przez CEO Philippe Donnet.

Nawet wpływ wywierany przez UniCredit na zarząd Mediobanca, który doprowadził do przełożenia spotkania, na którym głosowano by nad możliwą sprzedażą Banca Generali, pokazuje, że bank kierowany przez Orcela nie jest biernym podmiotem we włoskiej grze bankowej . 4% udziałów w Mediobanca, posiadanych bezpośrednio i za pośrednictwem Generali, nadal ma znaczenie. Jednak w najważniejszej grze, jaką sobie wyznaczył — uczynieniu UniCredit głównym graczem w europejskim krajobrazie bankowym — menedżer wydaje się dziś wyraźnie mieć trudności.

Operacje na Banco Bpm i złoty węzeł mocy

Inna duża otwarta gra dotyczy Banco Bpm . Publiczna oferta wymiany ogłoszona przez UniCredit przyciągnęła uwagę włoskiego rządu i Komisji Europejskiej, a ta ostatnia poprosiła o wyjaśnienia dotyczące stosowania złotej mocy również do operacji między włoskimi firmami.

Rząd odpowiedział, argumentując, że ochronę oszczędności można uznać za kwestię bezpieczeństwa narodowego . I sprecyzował, że chociaż są to włoskie podmioty, wysoki udział kapitału zagranicznego w akcjonariacie UniCredit - około 60% - uzasadnia możliwe odwołanie się do złotej władzy.

W tym scenariuszu Orcel dał do zrozumienia, że ​​w przypadku braku stabilnych ram regulacyjnych, oferta przejęcia nie może zostać przeniesiona . Jasne stanowisko, które studzi oczekiwania co do wyniku operacji.

Kapitał do wykorzystania i wzrost warunkowy

UniCredit ma około 10 miliardów euro nadwyżki kapitału . Rezerwa, która może zostać wykorzystana na strategiczne przejęcia lub, alternatywnie, na wyższą dystrybucję dywidend dla akcjonariuszy począwszy od 2027 r.

W przypadku gdyby operacja Banco Bpm miała się zakończyć i nie pojawiłyby się żadne nowe konkretne sposoby wykorzystania tego zasobu, jedyną realną opcją byłoby wzmocnienie wynagrodzenia dla inwestorów. Mogłoby to jednak oznaczać regres w ambicjach uczynienia UniCredit graczem paneuropejskim .

Sytuacja UniCredit nie jest odosobniona. Inne banki na kontynencie również działają w kontekstach krajowych, które ograniczają ich możliwości ekspansji. Nadmiar kapitału staje się w tych przypadkach ograniczeniem operacyjnym, a nie dźwignią strategiczną.

Granice protekcjonizmu bankowego

Postawa włoskich władz, które dążą do ochrony krajowej własności instytucji bankowych, odzwierciedla podejście podzielane przez rządy innych krajów europejskich, na przykład Niemiec, Hiszpanii i Portugalii.

Jednakże wybory te stoją w sprzeczności z linią wyznaczoną przez Europejski Bank Centralny i Komisję Europejską , które dążą do większej integracji i konsolidacji kontynentalnego sektora bankowego.

Istnieje ryzyko, że ta „narodowa” (lub, jak kto woli, „suwerenna”) logika zmusi instytucje do utrzymywania mniejszych rozmiarów, niż jest to konieczne do konkurowania w skali globalnej, co spowolni projekty wzrostowe i zmniejszy marże, aby móc oferować bardziej wydajne usługi przy niższych kosztach.

Ocena strategiczna Orcela: manewry taktyczne i nierozwiązane ambicje

Strategia realizowana przez Orcela wydaje się wyraźnie rozróżniać dwa podejścia : z jednej strony działania taktyczne z krótkoterminowymi celami – takie jak inwestycja w Generali, które jest obecnie sprzedawane – a z drugiej strony projekty bardziej strategiczne , takie jak integracja z Banco Bpm, ale także otwarcia na Commerzbank i Alpha Bank, które jednak kolidują z ograniczeniami politycznymi i instytucjonalnymi.

Jak dotąd największe rezultaty przyniosły inicjatywy taktyczne . Wręcz przeciwnie, szersze plany przemysłowe mają trudności ze znalezieniem korzystnego gruntu. W szczególności w najbardziej ambitnym wyzwaniu, jakie Orcel sobie postawił — przekształceniu UniCredit w paneuropejską grupę — pojawiają się wyraźne trudności.

Kwestia pozostałych udziałów pozostaje otwarta. Po wyjściu z Generali, czy UniCredit utrzyma lub sprzeda swój udział w Mediobanca? I jeśli tak, to kiedy? Przed, w trakcie lub po ewentualnej operacji na Montepaschi?